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中核钛白收购标的连续三年盈利不达标 控股股东所获股份市值却增长了5倍
破产重整引入新主、注入新资产并不一定会使上市公司实现“乌鸡变凤凰”，中核钛白便是一例。
据中核钛白公布的信息，公司2012年进入破产重整之后注入的资产2013年、2014年、2015年连续三年盈利未达到承诺目标。对于业绩不达标，中核钛白表示，实际销售价格偏离预测销售价格过多是造成购入资产金星钛白未完成承诺利润的主要原因。
尽管上述注入的资产未给上市公司带来业绩的突飞猛进，但因破产重整而成为上市公司控股股东的李建锋赚得盆满钵满。
注入资产
连续三年盈利不达标
2012年8月3日，进入破产重整的中核钛白发布了《关于股东转让股份的提示性公告》，公司第一大股东中国信达资产管理股份有限公司将其所持4500万股股权以3.3元/股转让给安徽金星钛白（集团）有限公司的股东李建锋、陈富强、胡建龙。其中，李建锋受让3000万股，陈富强受让800万股、胡建龙受让700万股。此次股权转让后李建锋将成为中核钛白的第一大股东，持有其15.79%的股份。李建锋、陈富强、胡建龙为一致行动人，共同持有上市公司23.68%的股份。
2012年9月28日，中核钛白发布了《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》，公司拟向李建锋、郑志锋、陈富强、胡建龙及以诺投资共计发行不超过约1.92亿股股份，购买其合计持有的金星钛白100%股权，发行价格为3.3元/股。重组完成后，李建锋将持有上市公司1.21亿股股权，占上市公司股本总额31.71%，成为上市公司的实际控制人、控股股东。
中核钛白介绍，对金星钛白采用的是收益法评估。此次交易标的资产在评估基准日的经审计的归属于母公司股东的权益为32567.63万元，评估值为63400万元，评估增值为 30832.37万元，增值率为94.67%。本次交易构成借壳上市。
此外，金星钛白上述股东作出业绩承诺，预计2012年至2015年实现净利润分别为2257.99万元、8846.49万元、16686.48万元、17167.85万元。
中核钛白表示，此次优质资产的注入，将彻底改变中核钛白生产设备落后的现状，扩大资产规模，提高生产技术水平，使其恢复持续盈利能力。
然而，就在注入上市公司之后，金星钛白并未实现预期的高业绩增长。
据中核钛白发布的信息，标的资产2013年实现的归属于母公司股东的净利润7118.41 万元，扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润6272.82万元。2014年金星钛白实现净利润8404.58万元，较承诺数额少8281.9万元，当期完成承诺利润的50.37%。2015年金星钛白实现净利润3271.37万元，较承诺数额少13896.48万元，当期完成承诺利润的19.06%。
产品价格回暖
仍难达标？
中核钛白介绍，公司主营产品为金红石型钛白粉，约占公司2015年度主营业务收入的92%。据了解，中核钛白注入的资产业绩不达标，和主营产品价格下滑密不可分。
公司称，2013年，钛白粉含税销售价格从年初的17000-18000元/吨，降至年底的13000-14000元/吨，降幅达24%左右，2013年12月份不少钛白粉企业销售价格低于13000元/吨。
2014年钛白粉含税销售价格呈过山车式行情，但总体来看，仍持续走低。从年初的13000-14000元/吨，降至年底的11000-12000元/吨，降幅达14%左右。
2015年，国内市场金红石型钛白粉销售价格从年初约13000元/吨一路下跌，至年底价格只有约10000元/吨。而与2011年高峰时的20000元/吨相比，降幅则超过50%。
然而，金星钛白股东承诺利润时，预测的销售价格为17800元/吨(不含税价15213.68元/吨)。
钛白粉行业是一个周期性行业，在此之前销售价格也经过几次高低变化，为何在将标的资产注入上市公司时未考虑到这种情况？对于此事，记者致电中核钛白董秘办，但电话均未接通。
不过，进入2016年以来，钛白粉行业逐渐回暖，钛白粉价格也触底回升，行业内生产企业纷纷提高出厂价。中核钛白也抓住机遇提高公司产品价格。
6月15日，中核钛白发布了关于公司主营产品价格调整的公告。中核钛白称，为积极顺应市场变化，提升盈利能力，公司目前金红石型钛白粉价格相对于2015年底价格，已累计上调销售均价约2500元/吨，涨幅约25%。其中第一季度上调两次价格，共计上调约800元/吨；进入第二季度，在第一季度提价基础上，又分三次累计提价约1700元/吨。根据目前钛白粉市场的实际情况，结合公司产、销、库存情况，公司决定自2016年6月15 日起，销售均价再次上调500元/吨。
价格上调也对公司业绩预期产生影响。中核钛白表示，公司主营产品销售均价连续上调有助于改善公司经营状况，提升盈利能力。公司在一季度报告中预计2016年1月份-6月份净利润盈利区间为亏损5000万元至6500 万元。本轮提价对公司半年度利润的影响，公司将根据财务测算结果及时予以修正并公告。
卓创资讯分析师王智顺在接受记者采访时表示，目前硫酸法金红石型钛白粉的售价在11500元/吨至12500元/吨之间，售价在11000元/吨以上企业就会形成利润，每吨的利润约在500元以上。但他认为，硫酸法金红石型钛白粉价格持续上涨的空间有限。
值得一提的是，即使钛白粉价格持续上涨，但距离业绩承诺中预测的销售价格17800元/吨仍相差较大。
控股股东
赚得盆满钵满
尽管注入资产标的盈利未达标，但是金星钛白当时的股东却因此赚得盆满钵满。
据了解，中核钛白于2012年1月4日起停牌进入破产重整。停牌前最后一个交易日即2011年12月30日的收盘价为8.14元/股。而在停牌期间，根据中核钛白发布的《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》，公司向李建锋等人发行股份购买金星钛白100%股权，交易的发行价格为3.3元/股，仅为停牌前最后一个交易日收盘价的40.54%。
李建锋通过此次交易将获得中核钛白9117.746万股股份，限售期为36个月，上市流通时间为2016年1月31日。加上此前获得的3000万股，此次交易成功之后，李建锋总计持有上市公司约1.21亿股股权。
尽管注入上市公司的资产业绩不及预期，李建锋所获得的上述股权市值却随着市场的变化水涨船高。
值得一提的是，中核钛白2015年实现归属于上市公司股东的净利润为亏损1.26亿元。但公司控股股东李建锋向公司董事会提交了《关于公司 2015 年度利润分配方案及资本公积金转增股本预案的提议及承诺》，提出了每10股转增20股的议案。这也是中核钛白自上市以来第一次送股。
6月16日，中核钛白的收盘价为6.79元/股，后复权价格为20.37元/股。相比3.3元/股的发行价，李建锋所持有的中核钛白股份市值已经增长5倍多。
