中国粉体网讯 华泰证券股份有限公司分析师（刘曦,周思捷）2月18日发布佰利联（002601）的研究报告。
国内钛白粉龙头企业。公司现有钛白粉年产能26万吨,其中硫酸法20万吨,2012~2014钛白粉年产量分别达到11.6、12.7、19.5万吨,居全国第二。2014、2015Q1~Q3公司分别实现收入20.5、19.0亿元,净利润0.63、0.59亿元,盈利能力行业领先。
钛白粉行业:“供给侧改革”前景可期。钛白粉需求与地产行业的相关度较高,2014年全球需求约为550万吨,国内表观消费量约为210万吨,产量为243万吨。钛白粉价格自2011年的高点23500元/吨下跌至目前的11000元/吨,下跌幅度超过50%,行业景气低迷至今已持续近三年,主流企业基本处于亏损状态。2015Q3以来,国外巨头陆续关停部分生产线,行业并购重组步伐加快。预计节能、环保等因素有望加速行业落后产能出清和行业格局重塑,国内钛白粉行业的供给端整合仍具备较大潜力,由于钛白粉占下游涂料成本较低,客户对价格的敏感度不高,且目前产品价格处于历史低位,后续整合主导企业议价能力提升、产品价格恢复的前景值得期待。
收购龙蟒钛业,打造世界级钛白粉企业。公司2015年6月公告拟收购四川龙蟒钛业,龙蟒钛业目前拥有钛白粉产能30万吨,2014年产量为29.78万吨,国内市场占有率超过12%;若收购顺利实施,届时佰利联总产能将达56万吨,产能规模将跃居全国第一,全球第四。龙蟒钛业具备较强资源优势,矿石自给率超过80%,2013~2015H1营业收入分别为41.1、43.8、19.8亿元,净利润7.2、7.0、3.2亿元,盈利能力较强。 龙蟒钛业同时承诺其2015-2017年分别实现净利润7、9、11亿元,若不足则将以现金补齐(据公司最新公告,2015年龙蟒钛业预计实现净利润6.32亿元)。 首次给予“增持”评级。
分析师预计公司2015~2017年EPS0.60、1.00、1.57元(未考虑增发对于公司股本和盈利的影响,若假设增发于2016年完成,且龙蟒钛业2016、2017分别实现净利润9.0、11.0亿元计算,则简单合并按照增发完成后的股本计算,对应2016、2017年EPS为1.92、2.44元),当前股价已经包含部分预期,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:行业整合进展低于预期的风险、节能环保政策执行力度低于预期的风险。
